先講一個對不上的數字。
佳能 2025 年營收 4 兆 6,247 億日圓，連續兩年破紀錄。相機全球市佔第一，辦公室影印機在美國市佔第一。
它的營業利益率是多少？
9.8%。
連 10% 都沒摸到。
同樣是日本精密機械大廠，發那科二十幾趴，基恩斯甚至五十趴。一家什麼都做第一的公司，為什麼賺得這麼辛苦？
先講它賺錢的三招——每一招都很聰明
第一招：把機器賠錢賣掉，靠耗材收一輩子。
辦公室那台影印機，定價可以壓到很難看。因為真正的生意在後面：碳粉、零件，還有一種叫「點擊計費」的合約——你每印一張紙，佳能收一次錢。
合約一簽三到五年。這門生意的本質不是賣機器，是收月租。
第二招：讓你買了鏡頭就走不掉。
一台相機機身幾萬塊，換牌子不算太痛。但一個攝影師手上那五六顆 RF 鏡頭呢？
那可能是幾十萬的資產，而且只能裝在佳能的機身上。
換品牌 = 全部重買。這叫轉換成本，是相機事業能撐住 16.8% 稅前利益率的真正原因。
第三招：在沒人能取代的地方賣天價。
半導體曝光機、面板蒸鍍機，一台動輒好幾億日圓。客戶不多，但每一單都是高毛利。這塊我們第三篇會細講。
那為什麼還是只有 9.8%？
因為以上三招，都被兩件事拖住了。
第一件是最大的那塊在萎縮。列印事業佔了它一半以上的營收，但 2025 年營收掉了 1.1%、稅前利益掉了 10%。
無紙化不是喊假的。雲端協作、混合辦公、ESG 減碳，每一項都在讓全世界的辦公室少印幾張紙。
第二件更痛：它花大錢買回來的醫療事業，到現在還在爬。
那場豪賭：6,650 億買下的東芝醫療
2016 年，東芝深陷財務危機，急著賣資產。佳能出手了，砸下約 6,650 億日圓，把東芝醫療系統整個買下來。
邏輯聽起來完美：我有全世界最強的光學和感測技術，醫療影像設備正好要這個。CT、MRI、超音波，全是「把看不見的東西變成影像」的生意，跟相機是同一個內核。
八年後，帳單來了。
2024 年第四季，佳能在財報上認列了 1,651 億日圓的商譽減損。
商譽減損講白話就是：當年我出的價，現在證明買貴了。
歐洲和中國的醫療設備市場停滯、通膨推高成本，長期現金流預估必須下修。這筆數字不是真的有錢流出去，但它把公司當年的帳面營業利益直接砍掉 25.5%、淨利砍掉近四成。
要注意的是，如果把這筆一次性減損拿掉，佳能 2024 年的本業其實是成長的。帳面很難看，本業沒事——這是看日本大型企業財報很常見的一課。
2026 年，它做了一件很不日本的事
一般公司遇到這種狀況，會怎麼做？換個社長、喊個口號、再給三年。
佳能的做法是：把這家公司拆了，塞回自己身體裡。
2026 年 4 月 1 日，佳能把醫療子公司的研發、製造和總部管理機能全部吸收合併回母公司，只留下日本國內的銷售與維修。
等於承認：獨立運作八年，行不通，我親自來。
而在產品端，它同時押上了一張大牌。2026 年 4 月，佳能在日本推出日本國產第一台光子計數電腦斷層掃描儀，取名 Ultimion。
這種 CT 被醫界視為下一代革命——單次掃描就能同時拿到超高解析度影像和能量分光影像，還能用更低的輻射劑量看到更細的病灶。
醫療設備這塊，全球長期由西門子、奇異、飛利浦三家把持。佳能想切進去，靠的就是這種「你們還沒商品化，我先做出來」的技術彎道。
好消息是，2025 年醫療事業排除減損後的調整後稅前利益，已經回升了 33.1%。
壞消息是，它的稅前利益率還是只有 5.9%，離管理層喊的 10% 還有一段路。
90 歲的人交棒，和一個高到嚇人的目標
2026 年 3 月，佳能換人了。
執掌公司三十年、當時 90 歲的御手洗冨士夫退居會長兼執行長，社長兼營運長由 67 歲的小川一登接任——一位歷任新加坡、加拿大、美國法人社長的國際派。
同一時間，佳能還花了約 671 億日圓，把獨立上市的子公司佳能電子公開收購下市，結束了多年來被市場詬病的「母子公司同時上市」問題。
新體制上路，目標也開出來了。第七階段中期經營計畫喊的是 2030 年：
營收超過 5.6 兆日圓、營業利益率超過 15%、股東權益報酬率超過 15%。
對照現在的 9.8% 和 9.7%，等於五年內本業獲利能力要結構性拉高超過五成。
老實說，這個目標很硬。但至少方向是清楚的：把還在虧的補起來，把最賺的放大。
而它最賺的那一塊，剛好跟台灣關係最深。
還沒看過第一篇的話，這家公司到底在做什麼、為什麼台灣人對它的印象整個歪掉，可以從這裡補。
而那個利潤率最高、營收佔比卻最小的產業機器事業——台積電封 AI 晶片的機器、你 iPhone 螢幕的生產設備都出自於此——我們留到第三篇，連同一個台灣投資人最常踩的代號誤會一起說。
讀者來信 FAQ
文章提到的「點擊計費」是什麼？我家那台印表機也在被這樣收費嗎？
編輯部： 點擊計費是企業用影印機常見的一種合約，白話說就是「你每印一張紙，我收你一次錢」，通常一簽三到五年，期間的碳粉、零件和維修都包在裡面。家用印表機基本上沒有這種合約——你被收的是另一種形式的錢：機器賣得便宜，原廠墨水匣賣得很貴，本質上是同一套邏輯的簡化版。這種模式對佳能的價值在於「可預測」：機器一旦裝進客戶的辦公室，未來好幾年的現金流就大致鎖定了，不必每年重新競標。也因此，真正的風險不是客戶跑掉，而是客戶還在、印的紙卻越來越少——這正是 2025 年列印事業營收掉 1.1% 的真實原因。打個比方：這門生意像健身房的月費會員，最怕的不是會員退卡，而是會員都還在繳錢，但整個社會開始流行在家運動。
「商譽減損 1,651 億日圓」聽起來很嚇人，公司是真的把這筆錢賠掉了嗎？
編輯部： 沒有，這筆錢不是當年流出去的現金，而是一次會計上的認錯。當年佳能花 6,650 億日圓買下東芝醫療，付出的價格高於這家公司帳面上的淨資產，多付的那一塊就被記成「商譽」，代表「我認為它未來能賺回來」。八年後，歐洲與中國的醫療設備市場停滯、通膨推高成本，未來能賺回來的預估被迫下修，會計原則就要求把當初那個過於樂觀的估值一次砍掉——這就是減損。所以它衝擊的是帳面數字（當年營業利益少了 25.5%、淨利少了近四成），但公司的現金並沒有真的被搬走，把這筆一次性項目拿掉後，本業其實是成長的。打個比方：這就像你八年前用高價買了一間店面，房子還在、租金照收，只是你終於承認它未來的增值不會有當初想的那麼多，於是在自己的資產表上把數字改小——難看，但你的存摺沒有變薄。
營業利益率 9.8% 到底算好還是不好？為什麼同樣是日本精密機械大廠，差距可以那麼大？
編輯部： 關鍵在於「你賣的東西有多不可取代」，而不是公司大不大或技術強不強。發那科、基恩斯那種二十趴甚至五十趴的利潤率，來自它們幾乎只賣一種別人做不出來的高單價零組件，人少、產品線窄、議價權極高。佳能剛好相反：它同時養著四塊性格完全不同的事業，其中最大的列印事業要跟惠普、理光、兄弟在成熟市場貼身肉搏，而醫療事業的稅前利益率目前只有 5.9%，還在把整體平均往下拉。所以 9.8% 不是「經營不善」，而是「事業組合的加權平均」——這也解釋了為什麼 Phase VII 的解方是補起醫療、放大產業機器，而不是去印表機市場拚命降價。打個比方：一個班的平均分數只有 70 分，不代表全班都不行，可能是有兩科資優生、卻也有一科還在補考。